20家白酒企业三季报解析：增速放缓，分化加剧，经销商打款更趋保守
近日，随着以泸州老窖为代表的最后几家白酒企业发布其三季度报告，A股20家白酒上市企业三季报悉数出炉。
总体来看，以茅台为代表的白酒上市酒企仍呈现的是数据增长态势，营收与利润均仍普遍达到两位数的增幅。但同时也可以看到，宏观经济下行、终端销售乏力的影响已开始逐渐向上传导，茅台更是在11月1日宣布提价，为未来或将到来的“量减额增”时代提前布局。
01
头部企业第三季度
营收、净利润增速普遍放缓
从第三季来看，尽管包含了“金九银十”这样的白酒年度销售旺季，但由于终端消费出现明显的低迷态势，或也影响了白酒企业在第三季度的整体业绩。
整体来看，20家白酒上市企业中，近一半企业在第三季的营收、净利润增速方面低于上半年。其中，作为龙头的茅台也不可避免，在第三季度其营收、净利润分别为336.92亿、168.96亿，同比增幅仅分别为14.04%、15.68%，相较于上半年均超20%增幅的态势，明显放缓不少。
在一线头部级白酒企业中，仅五粮液、泸州老窖两家企业在第三季度营收、净利润增幅略高于或等于上半年增幅。其中五粮液营收、净利润分别为170.3亿、57.96亿，同比增幅分别为16.99%、18.57%；泸州老窖营收、净利润分别为73.5亿、34.76亿，同比增幅分别为25.41%、29.43%。
而以舍得、口子窖为代表的企业更是同比增幅跌入了个位数，酒鬼酒则在今年面临了巨大的业绩震荡，在第三季度更是营收、净利润同比下降分别达到了36.66%、77.65%。
“作为核心走量的酒鬼系列受今年市场大环境的影响非常大，同时其高端系列内参酒虽然已经跻身千元名酒行列，但酒鬼酒市场的全国化还非常不够，加上品牌力仍显不足，导致其高端酒在这样的大环境下很难抗住。”一位白酒营销专家表示。
02
行业分化加速
二三线酒企盈利、回款收缩明显
整体来看，白酒行业集中度进一步提升，马太效应更加明显，一线头部企业牢牢把持着行业绝对的优势和盈利能力。
从整个前三季度来看，20家白酒上市公司实现总营收3111.62亿元，同比增长15.91%；归母净利润合计1189.8亿元，同比增长18.92%。其中茅台、五粮液、洋河、汾酒、泸州老窖、古井贡等营收排名前六的企业就占据了总营收的近85%，净利润的92.22%。
从净利润率来看，前六家企业普遍在30%-50%之间，而余下30-100亿级规模的7家酒企，净利润率大部分均在20%-30%之间，剩余的七家企业净利润率则几乎仅为10%-20%，盈利能力依次走低。
可以说，随着分化加剧，二三线酒企因大部分为地产酒，其市场影响力和规模或将进一步受头部一线名酒的挤压，盈利能力也将受到更艰难的考验。
同时，作为先款后货经营方式的代表性行业，经营性现金流也是反映白酒企业动销关系的重要指标。
整个前三季度，20家A股白酒企业经营性现金流净额合计为1042.05亿元，虽同比大幅增加601.52亿元，但大幅增长的主要来源则是茅台和五粮液，2家公司的经营性现金流净额分别从2022年前三季度的94.05亿元、107.85亿元，提高至本期的500.02亿元、223.89亿元，表示其前三季度的经销商回款力度明显增强。
而除此之外，泸州老窖、汾酒、古井贡、洋河经营性现金流净额分别为90.53亿元、73.04亿元、57.2亿元、43.43亿元，其中汾酒更是出现10.29%的负增长，表示其经销商回款已弱于去年同期。
烈酒商业就曾在数月前报道，汾酒部分产品价格普遍倒挂而导致的经销商利润缩减，尤其是部分省外市场，其经销商体系在今年底或明年初或将面临变局。
而其余14家酒企，经营性现金流净额均不足20亿元，且还有今世缘、舍得、酒鬼酒、顺鑫酒业（牛栏山）等4家酒企出现负增长，说明二三线酒企在经销商回款层面已进一步面临收缩的境地。
03
企业库存进一步增加
经销商进货意愿趋保守
今年以来，伴随消费需求疲软，动销乏力、库存高企、产品价格倒挂，白酒行业面临着较大的挑战。中国酒业协会在《2023中国白酒市场中期研究报告》中就提到：消化库存是2023年酒企的首要任务。
而截至前三季度，20家A股上市白酒企业存货总额为1363.54亿元，同比增长12.63%。除近几年业绩直线下滑的顺鑫农业（牛栏山）存货同比下降以外，其余19家企业存货金额均同比增长。其中茅台、洋河、五粮液、泸州老窖、汾酒5家酒企存货均超百亿元，总计已近千亿，占比达到了近70%。
目前白酒库存巨大，是行业有目共睹的，尤其是渠道和社会库存因无法统计，更是深不见底。一位资深从业人士就对烈酒商业表示：“按我的预估，例如茅台，其目前市场上的渠道库存（经销商）就有2万吨，而社会库存（消费者）或许有10万吨之巨。”
伴随着高库存，作为判定经销商未来进货趋势的合同负债也出现了下降。整个前三季度，20家上市白酒公司合同负债总额为406.67亿元，同比减少了1.91%。其中，仅11家公司合同负债在增长，下滑的公司则达到了9家。
头部企业中，茅台、洋河、古井贡也纷纷下滑，分别为-3.73%、-32.51%、-11.91%。其中洋河的下滑幅度使得其在第四季度的经销商回款上压力陡升。
“此次茅台的提价，将使得其在接下来的第四季度回款上有了非常大的底气，即使量会减少，但额肯定是会增加的。而洋河在整个前三季度的业绩增长明显不及预期，四季度将更受考验。”上述白酒营销专家表示，一部分酒企合同负债的下降在一定程度上反映出经销商及市场对于该品牌未来看法已偏保守和谨慎。